Grayscale Investments a déposé une plainte contre la SEC tard mercredi soir, suite au rejet par l’agence de la demande de l’entreprise de convertir son joyau de la couronne Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) en ETF. L’entreprise affirme que cette décision résoudrait la réduction de prix spectaculaire qui afflige GBTC.
Le procès en niveaux de gris n’est pas une surprise ; auparavant, l’entreprise avait publiquement télégraphié son intention d’intenter une action en justice si la SEC refusait la demande de l’entreprise. Plus tôt cette année, le cabinet a annoncé son intention de contrer en déposant une plainte en vertu de la loi sur les procédures administratives et a retenu les services de l’ancien solliciteur général des États-Unis, Don Virelli, pour diriger l’effort.
Mettre à exécution la menace d’aller en justice est un escalade de l’impasse entre la direction de l’entreprise (et, indirectement, sa société mère et propriétaire de CoinDesk : Digital Currency Group) et le président de la SEC, Gary Gensler. Publiquement, Gensler a maintenu une vision sombre de la valeur, de l’utilité et de la légitimité de la majeure partie de l’écosystème crypto, le bitcoin (BTC) ne faisant pas exception.
Pendant ce temps, le PDG de Grayscale, Michael Sonnenshein, a réitéré son engagement envers la stratégie de conversion des ETF, déclarant dans un communiqué de presse que lui et l’entreprise sont « profondément déçus et en désaccord avec véhémence avec la décision de la SEC de continuer à empêcher les ETF Bitcoin spot de venir sur le marché américain. »
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Sommaire
L’impasse du procès en niveaux de gris: les deux côtés
Les deux parties dans cette affaire, et maintenant dans l’affaire judiciaire, ont des points de vue très différents sur la question en cours.
La position de la SEC :
- Il existe à la fois un potentiel répandu et des exemples prouvés de, manipulation du marché des prix du bitcoin.
- Les produits financiers basés sur Bitcoin manquent de la surveillance et de la surveillance de l’agence qui accompagnent un échange d’informations «suffisamment dimensionné» et surveillé de manière centralisée par les autorités de réglementation.
- Les candidatures de Grayscale n’ont pas démontré :
- Des mesures adéquates sont prises pour assurer la protection des investisseurs contre les risques de manipulation, de commerce fictif, de piratage, etc.
- Le marché du bitcoin est tel que d’autres protections sont inutiles.
Position des niveaux de gris :
- La conversion en ETF est la meilleure solution à la forte décote à laquelle les actions de la fiducie se négocient, par rapport à la valeur liquidative (VNI) des bitcoins détenus par la fiducie.
- En désapprouvant la conversion, c’est la SEC qui est responsable du « blocage » des capitaux des investisseurs pour qu’ils ne parviennent pas à GBTC, à son tour porter préjudice à ses investisseurs.
- Les marchés Bitcoin, GBTC et NYSE Arca (la bourse sur laquelle l’ETF proposé serait négocié) ont mis en place des contrôles, une surveillance et une influence adéquats pour assurer la sécurité des investisseurs et des opérations de marché ordonnées.
- Le tollé du public américain est massivement en faveur du plan ETF de Grayscale et que ne pas le permettre causera un danger et un préjudice au public.
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Tout le monde le veut — donc ça coûte plus cher
La principale préoccupation de Grayscale et de ses investisseurs est ce que l’on appelle la « réduction de la valeur liquidative », le découplage de la valeur des actions GBTC du bitcoin qu’elles contiennent.
Pendant la majeure partie de l’existence du fonds, il s’agissait du seul produit similaire sur le marché et la demande était bien supérieure à l’offre créée par les ventes privées de GBTC aux investisseurs accrédités. Même en observant la période de blocage de 6 à 12 mois limitant la vente de ces types d’actions, les acheteurs privés achetant GBTC à leur valeur nominale auprès de Grayscale pourraient s’attendre à les revendre sur le marché libre pour des primes souvent supérieures à 40 %. C’était, bien sûr, une bien meilleure option que de les racheter à leur valeur nominale.
En 2016, la SEC a poursuivi GBTC (alors appelé The Bitcoin Trust) et son courtier affilié Genesis pour avoir enfreint le règlement M – qui interdit aux fonds non ETF comme ceux-ci de vendre et de racheter simultanément des actions de fiducie. À la suite d’un règlement «sans faute», la fiducie a cessé de racheter des actions GBTC contre du bitcoin, obligeant de fait les investisseurs à utiliser le marché libre pour tirer profit de leur investissement.
Alors que le prix du marché des actions GBTC dépassait la valeur nominale du bitcoin représenté, un opportunité d’arbitrage saine existait : les investisseurs pouvaient emprunter du BTC, l’utiliser pour recevoir des actions GBTC à leur valeur nominale et, après la période de blocage requise, vendre les actions pour rembourser les prêts et empocher une grande différence de profit.
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Personne n’en a besoin — donc ça coûte moins cher
Fin 2020, les prix du marché ont explosé et la demande de bitcoin et de GBTC a décollé. Des sommes énormes ont coulé dans Grayscale. Ils ont créé et émis un nombre massif d’actions pour refléter l’augmentation du nombre de bitcoins au sein de la fiducie.
Cependant, en février 2021, plusieurs produits alternatifs ont été lancés, offrant aux investisseurs un accès aux mêmes actions adossées à des bitcoins, mais sans la période de blocage ni les frais de gestion de fonds élevés de 2 % facturés par Grayscale. La possibilité de racheter des actions directement, à tout moment pour leur valeur nominale signifiait que ces produits suivraient naturellement le prix du bitcoin, sans remises ni primes importantes.
Bientôt, la demande s’est effondrée et les prix du marché pour le GBTC ont chuté avec lui. Plutôt que d’offrir une prime sur la revente de GBTC, toute personne détenant des actions dans la fiducie était confrontée à la perspective de détenir son GBTC indéfiniment ou de le vendre sur le marché libre à prix réduit. Ces derniers jours, cette remise est tombée au niveau de 30%.
Cela signifiait que les bitcoins dans les emballages en niveaux de gris étaient vaut bien moins que BTC acheté directement en bourse. Les investisseurs ont été enfermés dans une transaction perdante. Maintenant, avec des prix du bitcoin rebondissant en dessous de 20 000 $, conserver GBTC est une proposition encore pire pour un portefeuille.
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Une prise d’otage fabriquée
Le procès en niveaux de gris est décrit par le cabinet comme s’il s’agissait du dernière ligne de défense pour les investisseurs, élevant l’affaire devant un tribunal fédéral dans le but de les protéger des actions capricieuses de la SEC. La société a lancé une campagne de lobbying et de relations publiques absolument massive pour convaincre les régulateurs, les universitaires, les investisseurs et le public que la conversion en ETF est sûre, raisonnable et nécessaire.
Le message que GBTC veut amplifier est sans ambiguïté. Comme indiqué dans un article récent sur son site : « Convertir GBTC en un ETF Bitcoin spot reste la meilleure option pour les investisseurs : cela éliminerait effectivement la décote et amènerait les actions à suivre le prix du Bitcoin. »
Il est intéressant de noter que la société reste toujours discrète sur le fait que la conversion de l’ETF n’est pas, en fait, le seul moyen de résoudre le problème de remise importante sur la valeur liquidative.
Le procès en niveaux de gris implique une fausse dichotomie
Le procès en niveaux de gris ou sa communication aux investisseurs ne concerne pas le fait que GBTC n’offre actuellement aucune nouvelle action GBTC à la vente et que la réglementation M ne devrait donc pas nécessairement les empêcher de mettre en œuvre un programme de rachat. Cela signifierait, bien sûr, que toute action GBTC pourrait être rachetée par GBTC à sa valeur nominale – en fermant la remise à la valeur liquidative et en « débloquant » la valeur en espèces. Grayscale accuse la SEC de « verrouiller » son fonds.
Il semble que Grayscale pourrait choisir de conserver la remise en place tout en organisant simultanément une campagne de pression qui reproche à la SEC la situation actuelle de ses investisseurs. On pourrait être pardonné de se demander si les frais de gestion de 2% de l’énorme pool d’actifs de GBTC jouent un rôle dans la fausse dichotomie ETF-or-bust de Grayscale. Aucun rachat ne signifie aucune correction de VNI. Cela signifie également qu’il n’y a pas de sorties de fonds à grande échelle vers les fonds moins chers des concurrents.
Il convient également de noter que la société mère DCG s’est continuellement autorisée à acheter des actions GBTC sur le marché libre. Étant donné que ces actions seraient vendues à perte par leur propriétaire, achetées à rabais par DCG, puis augmenteraient instantanément à leur valeur nominale si l’ETF était approuvé, il n’est pas surprenant que sa filiale à 100 % Grayscale soit disposée à jouer au hardball avec la SEC pour faire leur chemin.
Mais la protection des investisseurs est-elle vraiment la motivation ?
Revenez bientôt pour une couverture plus approfondie de cette histoire et notre prochaine analyse approfondie de Grayscale Bitcoin Trust.
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